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2012年铝市回顾与2013年铝市展望

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一、电解铝价格回顾


1.1近五年来,全球经历了美国次贷危机、欧洲债务危机等诸多经济风潮,欧美债台高筑拖累了全球经济增速,并由兴盛期转为衰退期。为化解债务危机,欧、美两大经济体频推宽松货币政策,随之热钱逐步涌入中国市场,曾经一度造就了国内经济的高速发展,然而同时也加快了物价通胀的高压。正当国外高调宽松货币之时,国内正不断紧缩货币通胀,2012 年内需及出口增速遭遇双双下滑,导致国内经济持续低迷,铝价受压弱势下跌,尽管 2012 年国内经济任务由控通胀转向稳增长,为保证地方 GDP 增长、促进就业生产,各地亏损的铝厂一定程度上获得了当地政府的扶持,铝厂减产、停产的可能性微乎甚微,亏损日趋严重、过剩日趋加剧,而消费持续低迷。2012 年铝价处于单边下行之势,并在年末跌至 15000元/吨关口边缘。国储再次收储铝锭短时令铝价企稳,但铝价是否提振反弹,仍需等待明年实体消费增长以及一系列经济刺激政策等情况改善。


2.2由于电解铝是国内外期货交易所上市的重要有色金属品种之一,除了商品属性外,其还具有金融属性,随着期货与现货价格的高度关联性,期铝价格走势对现货价格影响具有直接意义。目前国内较为关注的期货交易所有伦敦金属交易所(LME)、上海期货交易所(SHFE),其中 LME 铝价走势对国内铝价具有指引作用。



由上图可见,伦铝(LME 三月收盘价)、沪期铝(SHFE 三月收盘价)、SMM 铝价三者间价格走势关联度十分紧密。但由于 2011 年以来,国内外经济形势及调控方向呈现差异,铝锭基本面情况在不同时期趋势存有变化,因此近两年来国内外铝价在上涨和下跌过程中,跟涨、跟跌幅度有所不一。



2012 年,国内外铝价在年初短暂温和上扬后震荡回落,伦铝、沪期铝纷纷在年中录得年内低位,而国内现货铝价则在年末到达低点。欧债危机愈演愈烈,希腊面临退欧风险,希腊、西班牙、葡萄牙、意大利等诸国债权评级连遭调降,而债务救助方案预期屡屡因分歧而破裂,导致整年全球经济的持续下滑。年初,中、美制造业等经济数据回暖,国内通胀压力暂缓,短时期内助推铝价小幅反弹,站上年内高位。然而乐观情绪迅速受欧洲危机、国内通胀压力重返、全球经济前景黯淡等利空因素打击,国内外铝价弱势下行,特别是伦铝跌幅明显。上半年沪期铝走势相对伦铝抗跌,主要是受益于2011 年国内铝市经历了去库存状态,新疆地区新投建项目投产进度因气候、资源、运输等问题进度迟缓,因此在进入2012 年年初社会库存增幅相对缓慢,同时伴随对消费增长的预期,国内铝价表现抗跌。


5 月底开始,为促进 GDP 稳定增长,各地频传地方政府优惠电价等措施,以弥补铝厂部分亏损来稳定企业正常生产。由于部分地区电价优惠幅度最高达 0.1 元/千瓦时,可见铝锭生产成本每吨可降低1300-1400 元,成本大幅降低更是减弱了国内铝厂减产、停产的可能性。因此,在铝市内需、出口始终不见回暖下,市场信心大幅受挫,导致国内铝价迅速跳水,国内铝价抗跌性也骤然消失。下半年国内外铝价在弱势中渡过,美国再推QE3 以刺激经济,但对整体市场影响有限,欧债危机、美国财政悬崖、中国经济下滑等导致全球经济衰退因素,令金属消费前景黯淡,铝价易跌难涨,但同时在成本、再次收储等因素支撑下,铝价跌幅空间又极为有限。


二、内强外弱——国内外铝价走势分析


2012 年,伦铝库存突破500 万大关,并持续刷新历史新高,于 11 月伦铝总库存突破 517 万吨,尽管库存高压加剧,但由于绝大多数伦铝库存以融资方式冻结,难以流通于现货市场,导致年内亚洲地区现货 Premium 突破 200 美元/吨之上。进口升水高涨,但依然不及二三季度国内铝价较伦铝的抗跌性,沪期铝比值持续突破8,而人民币升值给汇率溢价创造更广阔的空间。因此,年内中旬沪伦比值屡屡触及进口盈亏线,为铝锭进口开启大门。


据中国海关最新进出口数据显示,2012 年 1-10 月中国铝锭进口量突破 49 万吨,较 2011 年同期增长 223%。下半年随着新疆地区铝锭新投建项目投产,国内现货铝锭库存增速加快,同时由于进口盈利通道开启,进口铝锭以低廉的价格充斥于现货市场,导致年中铝价急速下滑,并抑制铝价回升动力。


三、内需、出口双重下滑,SMM现货铝价面临诸多风险考验



2012 年国内通胀压力减缓,但随之经济增速也呈现连续下滑,直到年末制造业等经济数据呈现探低回升之势,但对于电解铝行业来说,产能过剩加剧而消费持续低迷,铝市乐观情绪早已被渐渐消磨,今年现货铝价呈现高位回落,特别是下半年跌势加速。


与去年 2011 年去库存相比,今年国内铝锭库存呈建库存趋势,而消费淡季平淡、旺季不旺,制约现铝价格常年处于贴水状态,特别是一季度较沪期铝当月最大贴水超过150 元/吨,仅二季度略有小幅升水,三、四季度也以贴水为主,可见现货市场状况表现极为疲弱。


国内资金趋紧、经济形势低迷抑制内需增长,欧债危机日趋恶化重挫出口市场,在内需、出口双重下滑,国内铝锭供应过剩加剧。尽管11 月份国储进行首批 10 万吨收储,竞价成交价格在 15735-15757元/吨,短时令铝价止跌于 15000 元/吨关口。但由于首批收储量极为有限,市场信心未能得以长久保持,后续消费刺激以及扩大收储量,才能有效带动铝价温和回升。


四、国内社会库存翻番,基本面与宏观面间博弈抗衡



上图反映的是 2012 年国内铝现货库存与 2011 年变化情况,以及 2012 年 SMM 铝锭月均价走势,其中国内铝社会库存指的是上海、无锡、杭州、南海四地现货库存,包括了所有可交割和不可交割的铝锭现货。


2011 年国内铝现货去库存趋势明显,下半年库存量处于年内低位,然而进入2012 年后国内铝现货库存呈现增长,且下半年增幅加速,同比翻番有余,同时高于2011 年的最高值,库存逼近 100 万吨。库存高压、消费疲弱,基本面大空导致年内铝价迅速下跌,考验 15000元/吨关口支撑性。


五、价格是否筑底?产量、进口、消费、经济等因素影响孰轻孰重



2012 年,国内铝锭现货三大主流集散贸易市场——上海、无锡、广东三地主流成交价格基本接近,方向也趋于一致性。


无锡地区相比上海地区更靠近铝锭下游加工市场,交易量中绝大多数为下游采购量,而上海地区更偏重金融属性,交易量中大部分为期现套利或中间商“搬砖头”为主。与往年不同的是,由于今年新疆地区新投产的铝锭多数以汽运方式运往无锡市场,导致无锡地区供应增速过快,削弱铝价较上海地区升水动力,多数时间成交价格与上海地区主流成交价格持平,或在月末月初甚至出现小幅贴水的现象。


广东地区也是一改往年较上海地区铝价至少 100 元/吨的升水,而是呈现了基本与上海地区主流价格持稳或小幅贴水的格局。光从地区的差异性上可见,广东地区与上海地区之间形成一定的运费差异,除西南地区发往广东地区运费相对较低外,其他省份发往广东比发往上海运费偏高,而今年广东地区缺乏价格优势,导致铝厂阶段性限量发往广东市场。尽管广东地区库存增速稍缓于华东地区库存增速,但是今年受到下游加工企业出口订单重创影响,下游消费持续低迷,需求增长远低于库存增速,加之广银仓库经常高吸低抛的现货操作手法,制约了以往以当地大型贸易商主导现货价格的格局,而广银仓以仓储、运输一条龙服务更是满足了下游方便的提货需求,广东市场中、小型贸易商正面临洗牌。


国内各地现货铝价受到供应过剩、并阶段性出现进口铝流入国内市场,然而全球经济疲软,需求前景黯淡导致现铝消费不见起色,年末铝价跌至年内低点,但是否筑底仍缺乏信心。有待对2013 年整体经济形势、基本面等各方因素变化来寻求指引。


六、2013 年铝价走势,洞悉铝市气象


宏观面:欧债危机在 2012 年持续蔓延,希腊退欧风险、各国债权评级连番遭降,欧洲始终无法达成有效救助之路,以致核心的经济体德国、法国也正处于风险境地,2012 未能终结,解困之路 2013 年也将遥遥无期。


美国现任总统奥巴马成功获得 2013 年总统连任,但即将面临财政悬崖问题所带来的增加税收及削减财政支出,尽管消息称已初步达成共识,但落实还需进一步敲定。美国经济处于温和回暖,由于就业形势依然严峻,QE3 将持续刺激经济,但复苏之路仍将面临诸多坎坷。


中国十大八会议圆满落幕,伴随新一届政府领导班子确立,市场对于 2013 年推出更多经济刺激政策寄予厚望。2012 年国内经济有望在年底探低回升,但消费前景短时仍缺乏信心,电解铝产业过剩加剧,房地产严控等诸多因素,对于库存高压削减时间仍为漫长。


基本面:产业西移是电解铝行业发展趋势,由于新疆地区气候、资源、运输、消费等诸多不利条件限制,近年来新投建项目进度受到一定阻力,但新增产能正逐步处于释放阶段。铝价持续走低,逼近 15000 元/吨关口,但产量增速仍处于高位运行,特别是今年2012 年由于沪伦比值突破进口盈利空间,进口铝锭涌入也给供应造成压力。预计2012 年年末,铝锭社会库存将保持在90 万吨之上。


2012 年国内遭遇内需、出口增速全面下滑,下游消费增速远不及原铝供应增速,且短期消费改善难以预见。为稳定GDP 增长,国内电解铝行业不可能出现集中减产或停产,为促进价格反弹,11 月 15 日国家物资储备局收储 10 万吨铝锭,铝价暂稳于 15000元/吨。


无论是宏观经济,还是行业供需状况,铝行业缺乏乐观信心,共同制约2012年铝价弱势下行,年末铝价短时处于低位整理,但是否筑底还需等待2013年经济增长、消费需求等因素改善。

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